绘图：彭雳

猴年春节国际金融市场并不平静，经济数据不佳令欧美股市阴雨绵绵，美联储加息增添变数令美元受压人民币企稳。国际区域政治风波又令国际金价借势飙升。而经过春节休市一周时间后，国内A股又重新开张，没有受外盘影响，反而在猴年前三个交易日连续上涨。上周沪深两市分别上涨3.49%、5.05%，中小板、创业板分别上涨4.93%、5.44%。

猴年开局，面对国际环境的不确定，中国稳定经济加快改革的措施不断。近日，李克强总理明确表示，“一旦经济真的出现滑出合理区间的苗头，该出手时我们会果断出手。”再过不到两周的交易日，全国两会将召开。展望后市，两会行情如何布局？汇率稳定能否持续？货币政策如何变化？金价上涨能否持久？本期投资周刊重点为您解答这四问，助您把握投资趋势。

股市

反弹或持续 机会看“两会”

投资者应把握全国“两会”前后博弈的时间窗口（3月3日-15日）。机会方面，建议关注供给侧改革、新兴产业，以及军工、服务业等主题性机会。

回顾 节后“红包”行情显现

节后首周股指走强，个股活跃度自然不在话下。据Wind统计，在A股可统计的2816只股票中，上周收益为正的股票达到2483只，所占比例达到88.17%，周收益为负的股票仅97只，占比仅略超3.44%，可见上周不少投资者都收获了“春节红包”。

其实，猴年春节后，来自内外部的利好一直源源不断。除了全球股市开始回暖，近期人民币汇率阶段性企稳、1月份的宏观经济数据出炉，央行公布1月新增人民币贷款创新高，社保基金即将入市的消息传出，都使得市场信心得到鼓舞。

近几个月来，央行虽未降息，但多次下调MLF不同期限利率，意在引导市场利率下降。“在加强供给侧结构性改革的背景下，2016年宏观调控将更倚重于财政政策定向发力，并在托民生和其他消费刺激政策上有所着重。”莫尼塔研究员钟正生认为，而货币政策会重在配合结构调整，降息的步伐要比市场的预期慢，降准更加着意于对冲式宽松，灵活缓解银行的资金结构问题，将成为货币政策的发力点。

值得一提的是，就在上周末证监会“走马换帅”，原农行董事长刘士余出任中国证监会党委书记、主席。证监会高层人事变动是否会给A股带来影响呢？

据历史数据显示，历次证监会主席换帅后，股市上涨都是大概率事件。不过，理性来看，证监会“换帅”对股市的影响并不直接。

万联证券高级投顾古振华指出，归根结底，制度的重要性大于个人，未来对市场影响的关键在于，证监会能否加快监管制度改革，推进发行承销的市场化；制定政策能否具有前瞻性和全局性，并广泛听取社会意见；希望新主席上任后会给市场带来新气象。

后市 指数有望反弹至“两会”前后

受访主流券商人士普遍认为，受益于“两会”前频吹政策暖风维稳，股市短期内有望获得修复。

中信建投证券首席策略分析师王君分析称，“我觉得后续市场反弹无论点位，还是存续时长来看，都要比市场预期更好。”尤其是新年以来，在金融稳定和经济企稳的双重作用下，后市反弹高度值得期待。“如果从反弹幅度来看，首先看上证指数，先看3200点、3300点，然后再结合具体情况来看，应该来说会乐观一些。”

无独有偶，英大证券首席经济学家李大霄也较为乐观。“前期市场下跌的不利因素已经逐渐消化，央行的货币政策仍是保持宽松的环境；目前‘婴儿底’已经完全确立，市场出现了反转信号，市场维持强势震荡的走势，蓝筹股将会有所表现。”

而国泰君安证券首席策略分析师任泽平则把确定性机锁定在“两会”前后。“展望未来，市场应把握两会前后（政协会议：3月3-13日、人大会议：3月5-15日）博弈的时间窗口。”任泽平预计，期间政策会以暖风为主，建议投资者还要“留意‘两会’前对供给侧改革、稳增长、人民币汇率、金融改革监管、注册制等重要议题的舆论预热和讨论”。

来自申万宏源证券的策略判断也指明，2月市场反弹的论断正在验证，而指数有望反弹至“两会”前后，大盘反弹高度或在3200点。

“对人民币贬值、货币政策收紧的担忧是1月下跌的主因，而目前处在风险偏好过度悲观之后的修复期，反弹核心逻辑在于：人民币贬值压力减轻，货币政策边际放松带来流动性阶段性改善，加上全球风险偏好上升，以及中央稳增长和减税、改革的预期。”申万宏源证券分析师谢伟玉还指出，目前投资者仓位不高，尚有加仓空间，而赚钱效应有望提高场外资金进场的动机。

机会 把握供给侧改革、新兴产业以及主题性机会

华泰证券首席策略分析师薛鹤翔分析称，史上“两会”行情的两大经验：一是市场在“两会”前有行情，“两会”期间调整，“两会”后会有延续性的第二波；二是会前风格偏小，会后风格偏大。主板在“两会”期间会有修整，创业板会有小幅度上涨；“两会”之后，主板的表现会强于创业板，创业板也会上涨。

对于即将到来的猴年“两会”行情，薛鹤翔预判，今年行情已在预热展开，或仍将延续“会前涨、会中修整、会后续涨”的模式；但与往年差异在于：指数的反弹力度会更弱一些；由于供给侧改革的不断加热，周期性行业的机会比往年大些；仍看好创业板，但注册制改革的推进进度会对成长股的估值和流动性有影响。

对于具体机会选择，薛鹤翔看好三大方向：供给侧改革、新兴产业、主题性机会。

具体来看，供给侧改革无疑是贯穿2016年的机会，钢铁、煤炭、有色、建筑、建材等行业迎来投资机会；同时，新兴产业仍是需求和政策的双导向，建议关注方向包括新能源汽车与智能汽车、智能制造、健康养老、节能环保、新材料、云计算大数据、物联网、虚拟现实等，其中智能制造可关注机器人、集成电路、3D打印、无人机等。

对此，谢伟玉指出，2月份VR/AR有望成为领涨品种，长期可能改变消费和生产业态、成长空间大。同时，前期超跌的计算机类主题也有望修复估值，中期尤其看好政策鼓励、增速最快的云计算大数据，包括太极股份、同有科技等。短期建议关注ApplePay催化的移动支付，关注新大陆等。而薛鹤翔则推荐关注地方国企改革、京津冀一体化、新型稳增长（地下综合管廊、智慧城市、水利水电）等主题投资机会。

此外，在超跌个股方面，有主流券商通过行研推荐、12月高点至今跌幅、业绩改善或扭亏为盈，跌破定增价和员工持股价等指标进行筛选后，建议关注北京文化、科力远、联创股份等公司。（记者 郭家轩）

货币政策

央行展现流动性供给意愿

在加强供给侧结构性改革的背景下，2016年货币政策会将重在配合结构调整，降息的步伐要比市场的预期慢，降准更加着意于对冲式宽松，灵活缓解银行的资金结构问题，将成为货币政策的发力点。

在1月中国人民银行公开市场净投放超过2万亿元之后，市场普遍预期在全国“两会”前后会有一轮降准，来调和逆回购等结构性宽松政策工具的集中到期。不过，上周央行称若市场有需求，将每天进行公开市场操作，致使短期降准、降息等“大水漫灌”的宽松政策落空。

除此之外，19日央行还对20家金融机构开展MLF操作共1630亿元，其中3个月、6个月、1年期分别为475亿元、620亿元、535亿元，3个月利率持平为2.75%，下调6个月、1年期利率至2.85%、3.0%。

“展现流动性供给意愿及下调MLF利率表明央行有意避免利率上行风险、保证货币条件相对宽松。”中金公司分析师梁红认为，相关举措有助于保证随着季节性需求回落流动性条件的平滑，避免给金融市场的正常运作造成冲击。

对此，梁红指出，结合1月份信贷数据飙升的情况，展现流动性供给意愿及下调MLF利率可能意味着市场期盼的全面降准或有延后；央行此前也表明，降准的宽松信号太强，会增加人民币汇率承压。而央行数据显示，1月央行口径外汇占款大幅流失6645亿元，创历史第二新高。

事实上，“央行加强了对节后市场流动性的管理。”梁红表示，因人民币汇率掣肘，央行节前选择密集的各类借贷便利及公开市场操作来满足春节期间的流动性需求，但这也带来了相关操作的展期风险，给节后市场流动性条件带来新的不确定性。

“现在来看，央行似乎偏好较温和的放松工具。但无论如何操作，随着稳增长成为重中之重，货币政策的支持显然是必要的。人民币贬值压力近期似有所释缓，央行进行国内政策操作的空间多少有所扩大。”梁红认为。

同样值得一提的是，1月CPI报1.8%，连续第三个月上升。招商银行资产管理部高级分析师刘东亮指出，虽然目前及未来的通胀压力暂不会对央行货币政策构成明显制约，但通缩风险有所缓解将加大央行对货币政策相机抉择的难度，如果经济表现出更多企稳信号，央行料倾向按兵不动，不过在需求极度疲弱的阶段，经济难见拐点，通缩风险亦难以完全解除，“我们相信央行仍会大概率在某一时刻选择推进宽松”。（记者 唐柳雯）

黄金

金价走势要看美元利率

未来中长期是否要增配黄金的关键就在于美元的实际利率将会如何变动。可预见的阶段内，金价将以走平或继续下跌为主，增配黄金的时机并不成熟。

2016年年初以来，外围市场动荡不安，负利率阴影萦绕，金价随之继续走高，维持在1220美元/盎司上方水平。

黄金在2016年初的强势上涨一直被认为与经济环境不确定性因素增强或有关联：上个月，日本央行推出了负利率，加入到丹麦、瑞士和瑞典的负利率阵营中，全球股市下跌、美联储加息预期的减少也使得黄金的存储价值凸显。

不过，金价从2013年以来接连跳水，并在刚刚过去的2015年不断走低，开年以来的一波上涨或许并不能让很多投资者彻底放心。黄金价格近期上涨是暂时避险因素驱动还是长期的趋势？目前市场是否已经显露出机会？

事实上，多家券商都对黄金长期走势仍持较为保守的判断。此前野村证券预计，今年上半年金价将跌至平均1055美元/盎司。

华侨银行分析师也表示，对黄金价格走势的判断还要观察美联储加息预期影响。该分析师认为，如果美联储加息三次，那么届时金价将在1000美元/盎司，而如果美联储只加息一次，那么届时金价会在1150美元/盎司。

招行资产管理部分析师刘东亮认为，“美元实际利率是金价波动的根本驱动力，实际利率上升，黄金下跌，实际利率下跌，黄金上涨。美国以外的通胀并不能影响金价，美国的通胀与美联储的货币政策才是关键，即美元实际利率取决于联储对通胀的治理态度。”因此，刘东亮认为，未来中长期是否要增配黄金的关键就在于美元的实际利率将会如何变动。

他认为，在可预见的阶段内，金价将以走平或继续下跌为主，未来跌破1000美元的风险依然存在，增配黄金的时机并不成熟，但局部危机引起的实际利率波动或许能带来短暂的交易性机会。（记者 陈若然）

汇率

美联储缓加息 人民币将企稳

随着一系列利空人民币的因素消散，人民币贬值压力有所舒缓，预计短期内趋势会趋于稳定。但未来汇率会根据市场供求关系，可能升也可能贬，进入一个双向波动弹性比较大的浮动汇率的状态。

现状 市场预期美联储3月不加息

猴年春节过后，人民币汇率为农历新年增添了喜色。农历新年首个交易日，央行公布的人民币兑美元中间价升值近两百点，创三个月最大涨幅；新年第一周在岸人民币对美元汇率上涨0.77%，在岸离岸价差缩窄至100点以内。业内人士表示，春节期间海外市场动荡、国内数据向好等因素共同支撑人民币汇率企稳，贬值压力有所释放。

美联储去年12月走进新一轮加息周期，其在2016年的加息步伐和节奏主导着整个外汇市场的情绪。今年以来，国际金融市场开局动荡，各大股指、商品出现暴跌，近期公布的美国经济数据喜忧参半，美联储官员接连鸽派表态亦淡化了市场对加息的预期。

2月18日，美联储公布的1月份议息会议纪要显示，许多美联储官员担心近期全球经济和金融市场动荡导致美国经济不确定性和下行风险上升，暗示美联储对加息将更加谨慎。高盛银行预期今年美联储可能将加息3次，今年3月份不加息。

中信银行广州分行金融市场部负责人梅治信在接受南方日报记者采访时表示，“最近美联储官员表态都比较温和，可能也在倾听市场的声音。在目前全球经济比较低迷的情况下，尽管美国本土的数据可能可以支撑3月份加息的决定，但加息引起的全球市场反应会反作用于美国经济，这是需要美国去评估的。”

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮则认为，在经济放缓和主要央行进入负利率后，美国不能独善其身的观点已经开始占据上风，美联储继续加息的空间已经被大幅压缩，耶伦的口风从鹰派后退至中性，更多谈及了未来经济的风险，甚至在国会证词中谈及负利率，美联储加息的预期大幅消退。

市场对美联储今年加息次数的预期从4次下降至3次或者更少。恒生中国环球市场业务主管黄伟鸿直言：“美联储今年不加息的概率很大，我认为可能会一次，甚至可能不加了。”

趋势 未来可能双向波动加大

“去年12月到今年1月初，国际外汇市场的主导情绪是美联储进入加息周期，美元走强；而中国股票和外汇市场出现较大动荡，令世界对中国经济前景的信心不足，为人民币空头提供了炒作题材。”梅治信表示，“外汇市场上的很多事件要各种因素聚在一起才能产生作用，某种因素淡化后，作用可能也消退了。如果市场预期美联储今年加息步伐大大放缓，对人民币贬值的压力是有所减缓的，让我们有更多的时间和空间去调整。”

交通银行首席经济学家连平在接受南方日报采访时表示，经过一轮波动以及市场供求关系的调整，未来人民币汇率或相对趋于平稳。“但是，不等于说未来汇率就没有弹性，汇率还是会根据市场的供求关系，可能升也可能贬，进入一个双向波动弹性比较大的浮动汇率的状态。”

黄伟鸿认为，长期看来，“人民币稍微走低一点对于出口是有利，只要不是大幅下跌，小幅下跌其实对中国经济是好的。”（记者/唐子湉 实习生/沈钊）

（策划统筹：谢美琴）